申万宏源发布商榷报告称，督察珍酒李渡(06979)“买入”评级，预测2024~26年竣事Non-GAAP净利润为20/23.7/27.6亿，同比增长24%/18%/16%。2024H1公司竣事生意收入41.3亿，同比增长17.5%，职权股东应占利润7.5亿，同比着落52.6%，经营救净利润10.2亿，同比增长26.9%。公司事迹合乎预期。珍酒动作港股独一白酒上市公司，聚焦次高端价钱带，中长久看，珍15+珍30两大单品具备宇宙化的后劲，奉陪公司握续夯实基地市集，对家具进行升级迭代，有望继续较好的增长势能。

申万宏源主要不雅点如下：

上半年珍酒+李渡引颈增长，家具结构擢升。

凭证公司公告，2024H1公司珍酒/李渡/湘窖/启齿笑分袂竣事生意收入27/6.7/4.5/2.2亿，同比增长17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。分价钱带看，高端/次高端/中端及以下价钱带分袂竣事生意收入10.9/16.8/13.6亿，同比增长17.9%/32.6%/2.7%。次高端及以上价钱带的占比达到67%姐妹花 双飞，同比擢升4.7pct。

珍酒品牌:珍15宇宙化有序股东，珍30渠谈彭胀初步收效。

凭证公司公告，重量价看，2024H1珍酒品牌竣事销量6932吨，同比增长8%，吨价38.98万元/吨，同比增长8.6%，竣事量价皆升，展望主因:1)上半年珍15动销简约，在要点市集如河南、湖南竣事较快增长，山东市集资历渠谈营救后亦缓缓规复;2)珍30上半年从原有的团购渠谈迟缓向领导渠谈切换。

李渡品牌:以三大光瓶酒为中枢迟缓早先宇宙化谈路。

凭证公司公告，重量价看，2024H1李渡品牌竣事销量1371吨，同比增长30%，吨价49.2万元/吨，同比增长5.9%。刻下李渡围绕李渡高粱1308、1955和1975三大中枢品牌，成立李渡主品牌+李渡王系列酒家具矩阵，在顶住上，对省内市集，以中枢三大高线光瓶酒握续深远团购渠谈，以李渡王彭胀领导渠谈;在省外市集，聚焦三大品牌建立品牌透露，获得中枢客群。

家具结构优化带动盈利智商擢升。

凭证公司公告，2024H1公司竣事毛利率58.8%，同比擢升0.9pct，分品牌，珍酒/李渡/湘窖/启齿笑分袂竣事毛利率59%/66.8%/58.8%/45.7%，分袂同比+1/-2/-1/+3pct。毛利率擢升主因公司次高端及以上价钱带家具占比擢升，以及在产能彭胀后以资本较低的自产基酒取代第三方坐褥的基酒。24H1公司销售/解决用度率分袂为21.85%/6.65%，分袂同比-1.15/-0.04pct，用度优化主因公司握续优化销售团队的恶果，竣事东谈主均产出擢升。剔除上市用度和金融器具公允价值变动等身分影响后，公司经营救净利率24.6%，同比擢升1.8pct。

风险领导：食物安全问题，经济下行导致白酒需求不足预期，行业竞争加重。

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